近期我們調(diào)研了江蘇省鎮(zhèn)江市某水泥銷(xiāo)售商，就鎮(zhèn)江和蘇南市場(chǎng)，以及海螺水泥（600585）在蘇南市場(chǎng)的近況進(jìn)行了交流。

　　通過(guò)前期對(duì)浙江市場(chǎng)的調(diào)研和本次對(duì)蘇南市場(chǎng)的調(diào)研，我們認(rèn)為，長(zhǎng)三角地區(qū)水泥市場(chǎng)目前底部已現(xiàn)，處在一個(gè)逐步升溫的過(guò)程。

　　鑒于海螺水泥在長(zhǎng)三角的優(yōu)勢(shì)地位，以及長(zhǎng)三角區(qū)域步入旺季存在漲價(jià)的趨勢(shì)，我們維持對(duì)海螺水泥的“推薦”評(píng)級(jí)。

　　供給相對(duì)過(guò)剩

　　在需求面上，據(jù)調(diào)研了解，蘇南地區(qū)近兩年需求雖然保持增長(zhǎng)，但是增幅不大，目前主要靠基建拉動(dòng)。以鎮(zhèn)江為例，目前其水泥下游消費(fèi)市場(chǎng)構(gòu)成中，房地產(chǎn)占比約20%，基建大項(xiàng)目占比約40%，其他包括廠房建設(shè)、預(yù)制構(gòu)件和農(nóng)用水泥占比約40%。

　　在供給面上，據(jù)調(diào)研了解，2008年江蘇省新投產(chǎn)5條熟料生產(chǎn)線，金峰2008年9、10月份新投產(chǎn)3條線（3×5000t/d），鶴林2008年12月份新投產(chǎn)1條線（1×5000t/d），盤(pán)固在安徽新投產(chǎn)1條線（1×5000t/d），主要是針對(duì)江蘇市場(chǎng)。

　　另外產(chǎn)能擴(kuò)張更多是來(lái)自粉磨站的擴(kuò)產(chǎn)，一方面很多立窯淘汰后被改裝成粉磨站，另一方面小粉磨站在不斷增大規(guī)模，目前鎮(zhèn)江等地大部分都是3.5米、3.8米的磨；整體而言，目前蘇南地區(qū)尚未達(dá)到產(chǎn)銷(xiāo)平衡狀態(tài)，但趨勢(shì)在逐步向好。

　　開(kāi)始步入旺季

　　我們的樂(lè)觀判斷基于我們調(diào)研中得到的以下信息：

　　首先，截至4月份，鎮(zhèn)江等地發(fā)貨量雖然比去年上半年要差，但比去年下半年好；而江蘇往年的情況一般1-4月份是全年最差的時(shí)候，二至四季度都會(huì)比一季度要好。

　　其次，目前蘇南在建的主要大項(xiàng)目有京滬高鐵、滬寧城際鐵路、泰州大橋等，寧杭鐵路也即將開(kāi)工建設(shè)，未來(lái)基建拉動(dòng)水泥的需求將會(huì)更大。

　　再次，4月份蘇南的開(kāi)工率在提高，比3月份有了顯著提升。其中，金峰在去年投產(chǎn)的3條新線一季度曾一度停產(chǎn)，目前均已全部開(kāi)工。

　　第四，目前鎮(zhèn)江等地熟料成本約為190-200元/噸左右，如果按照水泥熟料比為1.25計(jì)算，噸水泥成本大概為238-250元，按照目前的價(jià)格水平，大部分企業(yè)處在盈虧平衡線附近，很難再往下跌。

　　最后，上周日海螺的中國(guó)水泥廠出產(chǎn)的高標(biāo)和低標(biāo)水泥價(jià)格均上調(diào)10元/噸，出廠價(jià)由230元/噸提高到240元/噸。海螺提價(jià)的示范效應(yīng)有望帶動(dòng)其他企業(yè)也上調(diào)價(jià)格。而浙江省限產(chǎn)提價(jià)，有可能形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，延續(xù)到蘇南和上海地區(qū)。

　　總體而言，目前市場(chǎng)開(kāi)始步入旺季，需求在往上走，而當(dāng)前價(jià)格過(guò)低（處在盈虧平衡線附近），隨著市場(chǎng)升溫有望上調(diào)。

　　尤其是從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，江蘇的二季度是一年之中產(chǎn)銷(xiāo)量最旺盛的季度，對(duì)于當(dāng)前的價(jià)格上調(diào)也將起到促進(jìn)作用，但同時(shí)因?yàn)槟壳爱a(chǎn)能的相對(duì)過(guò)剩，提價(jià)幅度可能會(huì)低于去年水平；對(duì)提價(jià)的沖擊來(lái)自6、7月份，6月一般是梅雨季節(jié)，而且6、7月是農(nóng)忙季節(jié)（農(nóng)民工回家），會(huì)對(duì)水泥需求帶來(lái)影響。

　　海螺水泥的優(yōu)勢(shì)

　　雖然海螺水泥在長(zhǎng)三角的產(chǎn)能沒(méi)有排在第一，但是優(yōu)良的布局奠定其優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位：

　　靠近市場(chǎng)原則：在既有市場(chǎng)又有原材料的地方建立熟料生產(chǎn)基地，有市場(chǎng)而原材料缺乏的地方建立粉磨站系統(tǒng)；熟料生產(chǎn)線集中分布（充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)），粉磨站則盡量靠近市場(chǎng)。

　　水運(yùn)方便原則：熟料和生產(chǎn)線都選在靠近大河和長(zhǎng)江邊上，熟料集中生產(chǎn)后通過(guò)水運(yùn)分送到各個(gè)分散的粉磨站；通過(guò)水運(yùn)既降低了運(yùn)輸成本，也使得海螺的銷(xiāo)售半徑大為增加，能不斷拓展新市場(chǎng)；狄港、銅陵、池州等地生產(chǎn)線靠近長(zhǎng)江，寧波、太倉(cāng)、張家港、溫州、南通、泰州等地粉磨站既靠近市場(chǎng)，水路又方便。

　　綜上可知，優(yōu)良的布局讓海螺的成本變得最低，也讓海螺能更好更快地?fù)屨际袌?chǎng)。

　　海螺目前在長(zhǎng)三角的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位體現(xiàn)在：

　　海螺目前已成為長(zhǎng)三角的價(jià)格風(fēng)向標(biāo)：由于海螺享有低成本優(yōu)勢(shì)，如果海螺不停止下調(diào)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格仍將保持下跌；而一旦海螺漲價(jià)，其他企業(yè)都會(huì)效仿漲價(jià)。

　　海螺在基建大項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)時(shí)具備中標(biāo)優(yōu)勢(shì)：布點(diǎn)多、粉磨站靠近市場(chǎng)使得海螺能夠在大范圍、長(zhǎng)距離內(nèi)保供，這對(duì)于修建鐵路和公路非常重要；規(guī)模生產(chǎn)熟料和水運(yùn)便利使得海螺的成本很低，在競(jìng)標(biāo)中更具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。