冀東水泥：四季度水泥毛利率將會有所增持
事件：冀東水泥2008年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.7億元，同比增長39.59%；實現(xiàn)凈利潤(歸屬于母公司的凈利潤)1.85億元，同比增長4.61%，每股收益為0.15元，前三季度的每股收益為0.28元。
我們的觀點：由于奧運期間北京周邊工程停工對水泥銷量和售價提升幅度造成了影響，三季度經(jīng)營業(yè)績差強人意。雖然奧運影響在第四季度將不復(fù)存在，但由于房地產(chǎn)開工率的不足導(dǎo)致水泥需求下滑的趨勢未改變，我們?nèi)詫θ甑臉I(yè)績持謹慎態(tài)度。
公司第三季度產(chǎn)品綜合毛利率為25.91%，同比降低了4個百分點，主要是：受市場影響煤炭等原材料價格同比大幅增長；盡管公司水泥售價多次上調(diào)，但調(diào)價時間一直滯后于原燃材料漲價時間，致使公司銷售毛利率有所降低。預(yù)計四季度隨著煤炭價格下跌公司水泥毛利率將會有所回升。
財務(wù)費用環(huán)比大幅減少和3200萬的投資凈收益對第三季度凈利潤貢獻較大。扣除以上因素則顯示三季度的經(jīng)營情況不容樂觀。
冀東水泥實行三北發(fā)展戰(zhàn)略之外，還挺進了西南和中南地區(qū)謀求發(fā)展。作為公司主導(dǎo)市場的華北區(qū)域是我們未來三年最看好的水泥市場之一，公司仍然具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢：①京津唐地區(qū)水泥需求巨大②華北地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能比例大。
公司的產(chǎn)能擴張速度較快：2008年總產(chǎn)能4000萬噸，目前在建的生產(chǎn)線投產(chǎn)后2010年達到8000萬噸。由于中材集團的入主，公司在資金上得到支持，制定了較為龐大的投資計劃，以期在三年內(nèi)達到1.3億噸的產(chǎn)能目標。
我們對公司08年每股收益預(yù)測為0.40元，09年為0.58元，目前的08年動態(tài)市盈率為14倍，維持公司“增持”評級。
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