2025年，受地產(chǎn)投資繼續(xù)探底、基建投資下降等影響，水泥需求持續(xù)下滑，供需矛盾進一步加劇，加之市場競爭激烈，水泥價格整體震蕩走低，但得益于上半年煤炭成本下降明顯，疊加水泥價格高于同期，全年行業(yè)利潤出現(xiàn)一定程度修復(fù)。展望2026年，我們認為，需求端，水泥消費仍將呈現(xiàn)下降走勢；供給側(cè)，產(chǎn)能管理政策約束下，過剩產(chǎn)能去化進程將加快。行業(yè)供需再平衡格局有望逐步重建，預(yù)計水泥價格將出現(xiàn)反彈，行業(yè)效益繼續(xù)呈現(xiàn)低位修復(fù)態(tài)勢。

一、水泥需求：基建支撐下降 地產(chǎn)拖累仍深

2025年1-11月，全國基建投資下降1.1%（狹義），出現(xiàn)負增長。具體來看，1-11月，與水泥需求密切相關(guān)的公路水泥投資完成額24178.7億元，同比下降5.6%，鐵路完成7538億元，同比增長5.9%?；ㄔ鏊俎D(zhuǎn)負，加之交通類基建，特別是公路水路投資降幅仍大，基建對水泥需求支撐力度出現(xiàn)下降。

圖1：2025年1-11月基建投資下降圖2：1-11月公路水泥、鐵路投資情況

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房地產(chǎn)開發(fā)端，1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比下降15.9%，其中建安工程完成額下降18.2%，投資端特別是建安工程的大幅下滑拖累水泥用量走低。施工端看，新開工面積依然處于深降通道，1-11月份同比下降20.5%；或受竣工面積年內(nèi)降幅擴大等影響，施工端整體同樣不佳，同比下降9.6%。

圖3：房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下探圖4：1~11月新開工及施工面積增速

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地產(chǎn)投資仍在探底，對水泥需求拖累明顯，加之基建投資罕見下降，支撐力度明顯減弱，水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢。預(yù)計2025年全國水泥產(chǎn)量16.9億噸，同比下降7.5%,產(chǎn)量創(chuàng)16年新低。分月來看，1-2月產(chǎn)量1.7億噸，同比下降5.7%；3月份需求較好，水泥產(chǎn)量同比增長2.5%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑，5月份降幅擴大；6月淡季，多地加大錯峰力度，水泥產(chǎn)量同比繼續(xù)下降；7-8月高溫天氣影響，水泥產(chǎn)量降幅擴大；9月下游恢復(fù)偏慢，產(chǎn)量降幅加深；10月陰雨天氣較多，產(chǎn)量大降15.8%；11月天氣轉(zhuǎn)冷，產(chǎn)量延續(xù)下降走勢；12月市場基本結(jié)束，預(yù)計產(chǎn)量降幅超10%。

圖5： 2025年水泥產(chǎn)量下降圖6：1-12月單月水泥產(chǎn)量

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1-12月，31個?。ㄊ校┲?，水泥產(chǎn)量增長和下降的?。ㄊ校╊A(yù)計分別有2個和29個。增長?。ㄊ校┲?，西藏、寧夏地區(qū)水泥產(chǎn)量預(yù)計同比分別增長12.24%、0.56%，西藏地區(qū)主要由于該地部分基建項目啟動帶動，水泥需求整體較好。下降?。ㄊ校┲校捣?5%的預(yù)計有陜西、山西和福建3省，資金到位不足，下游開工低迷，需求恢復(fù)緩慢，產(chǎn)量降幅較大；降幅在10%~15%區(qū)間的省（市）預(yù)計有6個，消費較為疲軟；安徽、河南、廣東、湖南等13地產(chǎn)量降幅預(yù)計在5%~10%之間，基本追隨全國走勢；四川、浙江、江蘇等7?。ㄊ校┮渤霈F(xiàn)不同幅度下降，預(yù)計降幅均在5%以內(nèi)，其中河北、新疆降幅預(yù)計均低于3%，產(chǎn)量降幅相對較小。

表1:2025年各?。ㄊ校┧喈a(chǎn)量

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二、供給端：新線投產(chǎn)較少 過剩更趨嚴重

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，截至12月底全國有5條熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，分別位于陜西、重慶、內(nèi)蒙古、山東和江西，總產(chǎn)能753.3萬噸，整體壓力不大。盡管如此，但由于需求持續(xù)下滑，加之過剩產(chǎn)能退出進程較慢，預(yù)計2025年全年熟料真實產(chǎn)能利用率在48%左右，不足一半，達到階段性新低。

圖7： 預(yù)計2025年熟料產(chǎn)能利用率繼續(xù)下降

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三、行情：高開低走 一路下降

2025年，全國水泥價格行情走勢高開低走，一路下行，價格達到近年來同期最低水平，當(dāng)前跌勢仍未止住。截至12月底，全國水泥價格指數(shù)錄得102.75點，同比降幅超20%。分月來看，1月份，受氣溫和假期等影響，終端需求降至冰點，水泥價格持續(xù)走低。2月份，受氣溫偏低、資金回款不佳等影響，水泥價格走勢先抑后揚，整體震蕩下行。3月份，天氣情況好轉(zhuǎn)，下游工地和攪拌站開工率提升，加之行業(yè)錯峰執(zhí)行較佳，水泥價格走出跌勢，整體穩(wěn)步上揚。4月份，受資金回款不佳等因素影響，下游工地及攪拌站施工進度緩慢，水泥價格整體震蕩下行。5月份，受假期以及梅雨等影響因素，下游工地及攪拌站施工恢復(fù)較慢，加之企業(yè)庫存高位承壓，市場競爭激烈，水泥價格出現(xiàn)持續(xù)下跌。6月，受高溫雨季、中高考停工及資金壓力多重壓制，市場價格承壓下行，呈現(xiàn)“推漲乏力、暗降普遍”特征。7月份，受高溫、臺風(fēng)及持續(xù)降雨天氣影響，價格下行壓力顯著。8月，各地區(qū)需求延續(xù)淡季疲弱特征，推漲乏力，價格多現(xiàn)“明漲暗穩(wěn)”或回落。9月，需求恢復(fù)較差，市場旺季不旺，價格上漲極為有限。10月，陰雨天氣較多，需求超預(yù)期走弱，水泥價格跌多漲少。11月，市場消費開始轉(zhuǎn)向平淡，整體呈現(xiàn)區(qū)域分化、穩(wěn)重承壓態(tài)勢。12月，下游施工持續(xù)減弱，加之成本支撐不足，水泥價格繼續(xù)走低。

圖8：水泥價格震蕩走低（點）圖9：2022~2025年各周價格環(huán)比（%）

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分地區(qū)來看，和同期相比，31個?。ㄊ校┲猩蠞q地區(qū)有1個，下跌地區(qū)有30個。新疆地區(qū)需求相對平穩(wěn)，加之錯峰剛性較強，水泥價格上漲4.29%。下跌地區(qū)中，上海、江蘇、安徽、浙江、湖北等長江沿江地區(qū)降幅均在30%上下，需求承壓明顯，市場競爭激烈，價格跌幅最深；山東、湖南、廣西、江西等8地跌幅在20%以上，降幅較大；降幅在10%~20%之間的地區(qū)有13個，較為分散；四川、青海、天津、北京等4省（市）降幅均在10%以內(nèi)，幅度相對較小。

圖10：2025年12月末各地區(qū)水泥價格及同比變化

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四、進出口：進口熟料持續(xù)萎縮 水泥出口穩(wěn)步提升

2025年1-11月，我國進口熟料量僅有4.92萬噸，持續(xù)維持低位水平，這或與今年下游需求萎靡、廠家熟料庫位高企有關(guān)。進口價格方面，1-11月熟料進口均價34.37美元/噸，同比上漲6.17%。

圖11：2025年1-11料進口量維持低位水平

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我國水泥出口量較少，主要以滿足國內(nèi)需求為主。2025年1-11月份，出口水泥591.4萬噸，同比增長29%，盡管增長幅度較大，但絕對量相對國內(nèi)產(chǎn)量來說仍偏低。

圖12：2025年1-11月出口量繼續(xù)增長

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五、效益：煤炭價格重心下移 行業(yè)效益出現(xiàn)修復(fù)

2025年動力煤價格整體震蕩，重心下移，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本壓力有所減輕，動力煤現(xiàn)貨全年均價706.6元/噸，同比下跌18.3%。1月份，需求下降幅度較供給端收縮幅度更大，庫存高位運行，終端詢價情緒低迷，煤炭價格震蕩下行。2月份，電廠日耗回落，非電工業(yè)復(fù)蘇緩慢，煤炭供需雙弱，價格繼續(xù)下行。3月份，火電需求持續(xù)回落，非電工業(yè)用煤表現(xiàn)低迷，煤炭高供應(yīng)高庫存壓力顯現(xiàn)，價格延續(xù)頹勢。 4月份，下游消費持續(xù)低迷，采購積極性較差，成交活躍度持續(xù)下降，煤價繼續(xù)走低。5月份，電廠日耗處于年內(nèi)低位區(qū)間，煤炭供需寬松格局依舊，市場悲觀情緒尚未扭轉(zhuǎn)，煤價持續(xù)下跌。6月份，高溫天氣推動電力用煤增加，但高庫存壓制電廠補庫需求，煤價走勢先降后穩(wěn)，整體低位運行。7月，氣溫繼續(xù)升高，電廠煤耗季節(jié)性提升，疊加“反內(nèi)卷”政策利好，煤炭價格底部回升。8月，煤炭產(chǎn)量下降，下游電廠日耗高企，煤價延續(xù)上漲趨勢。9月，氣溫開始下降，供需雙減格局下煤價窄幅震蕩，最終小幅收漲。10月，北方寒潮提前來襲，需求意外提升，電廠被動提前補庫，煤價整體上揚。11月，寒冷天氣減弱，加之價格快速上漲后下游接貨意強下降，煤價走勢先抑后揚。12月，寒冬預(yù)期落空，加之供應(yīng)充足，煤價應(yīng)聲走低。

圖13：煤價走勢震蕩，均價下降

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盡管2025年水泥需求繼續(xù)走弱，但得益于煤炭價格降幅較大，水泥企業(yè)生產(chǎn)成本出現(xiàn)一定下降。我們預(yù)計，2025年行業(yè)純水泥業(yè)務(wù)利潤總額或在180~200億元上下，若考慮到海外、骨料、投資業(yè)務(wù)等非水泥業(yè)務(wù)利潤，全部利潤總額或在280-300億元左右。今年以來，以華新水泥、西部水泥等為代表的中資企業(yè)海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)“爆發(fā)式”增長，海外業(yè)務(wù)利潤貢獻程度或已超越國內(nèi)。整體來看，2025年水泥行業(yè)利潤出現(xiàn)一定幅度修復(fù)。

圖14：預(yù)計2025年全行業(yè)利潤總額或在280-300億元上下

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六、展望：2026年后市展望

（一）需求：地產(chǎn)下行趨緩 基建小幅反彈

2025年12月中央經(jīng)濟工作會議指出，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房等。這表明政策端重點在于消化存量庫存，控制新增，房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回暖仍將需要一定時間。從銷售面積和新開工面積看，二者仍目前處于緩慢企穩(wěn)狀態(tài)，短期內(nèi)難以明顯轉(zhuǎn)好，預(yù)計2026年投資端仍將下降，但幅度會有收窄，預(yù)計地產(chǎn)端水泥消費同比仍將出現(xiàn)下滑。

圖15：地產(chǎn)銷售、新開工緩慢企穩(wěn)中

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基建方面，我們判斷2026年投資將回正，基建端水泥需求將有改善?！笆逦濉币?guī)劃建議指出，加強謀劃論證，實施一批重大標(biāo)志性工程項目，高質(zhì)量推進國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力項目建設(shè)。2026年作為“十五五”開局之年，預(yù)計專項債、超長期特別國債發(fā)行規(guī)模將出現(xiàn)提高，基建投資將出現(xiàn)回正，但在化債政策影響下，水泥需求關(guān)系密切的交通類和市政基建投資或?qū)⒀永m(xù)低迷態(tài)勢，預(yù)計基建整體對水泥需求支撐將有所改善，但力度可能仍然不強。

圖16：預(yù)計新增專項債額度增加圖17：基建內(nèi)部增速分化延續(xù)

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綜上，地產(chǎn)仍將下行，基建支撐不足，預(yù)計2026年水泥需求仍將處于下降通道中。我們預(yù)計，2026年全年水泥產(chǎn)量或在16億噸上下，同比下降5%左右。

圖18：預(yù)計2026水泥產(chǎn)量降幅5%左右

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（二）供應(yīng)：產(chǎn)能投放或仍不及預(yù)期 供應(yīng)收縮性增強

據(jù)中國水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院追蹤，2026年計劃有12條、產(chǎn)能近1800萬噸熟料線投產(chǎn)，其中超1000萬噸產(chǎn)能為技改升級或搬遷項目，鑒于2026年行業(yè)運行壓力仍然較大，預(yù)計新投產(chǎn)能釋放進度可能仍不及預(yù)期，供應(yīng)壓力整體可控。另外，當(dāng)前已有近300條生產(chǎn)線進行補產(chǎn)能置換，累計凈退出產(chǎn)能超5000萬噸，預(yù)計在產(chǎn)能管理政策指導(dǎo)下，2026年仍有較多項目進行補產(chǎn)能，過剩產(chǎn)能持續(xù)退出；與此同時，企業(yè)按照批復(fù)產(chǎn)能生產(chǎn)將進一步規(guī)范化，供應(yīng)端收縮性將有效增強。

表2:2026年計劃新投熟料生產(chǎn)線信息

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（三）行情：價格低位反彈 全年前低后高

2025年水泥行業(yè)受需求不足和市場競爭激烈影響，水泥價格年初到年尾基本一路下跌，四季度更是出現(xiàn)罕見低位水平。2026年，補產(chǎn)能工作將持續(xù)推進，企業(yè)合規(guī)化生產(chǎn)約束性增強，供應(yīng)端將得到有效控制，水泥供需再平衡格局有望逐步重建，預(yù)計2026年水泥價格將展開低位反彈，呈現(xiàn)“前低后高”走勢，下半年有望超越同期。但需要警惕的是，需求仍成下降走勢，同時大企業(yè)之間的競合關(guān)系存在高度不確定性，水泥價格大漲的基礎(chǔ)較為薄弱，預(yù)計水泥價格反彈空間整體可能有限。

圖19：預(yù)計2026年水泥價格有所反彈

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（四）效益：利潤低位修復(fù) 全年水平仍低

對于2026年，我們認為在供應(yīng)有效管控、水泥價格反彈背景下，行業(yè)利潤有望繼續(xù)展開低位修復(fù)，預(yù)計全年行業(yè)利潤率或在3%~4%左右，如若行業(yè)需求超預(yù)期下滑，產(chǎn)能管理政策執(zhí)行不佳，市場無序競爭無明顯改變，水泥復(fù)價受阻，則行業(yè)利潤則有出現(xiàn)下降風(fēng)險?？偟膩砜矗?026年行業(yè)利潤仍處于相對低位水平。

圖20：預(yù)計2026水泥行業(yè)利潤率小幅改善

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