綜評：2023年上半年，山水水泥實現(xiàn)營業(yè)收入88.51億元，同比下降12.64%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2.37億元，同比下降149.31%,凈資產(chǎn)收益率-1.25%,較去年同期下降3.77個百分點。今年上半年，盡管公司銷售量有所增長，但受行業(yè)價格競爭加劇影響，毛利率降幅明顯，歸母凈利潤出現(xiàn)虧損。

圖1、2：2023年上半年山水水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

東北、山西拉動銷量增長，平均售價降幅明顯

2023年上半年，山水集團共銷售水泥及熟料2701.4萬噸，同比增長13.3%。其中，水泥銷量約2300萬噸，熟料銷量約400萬噸。從地域分布來看，山東和新疆市場整體銷量略有下滑，而東北及山西區(qū)域需求有所恢復，隨著市場占有率提升，水泥及熟料銷售增量分別在200萬噸和80萬噸左右。

價格方面，受國內總體需求下滑影響，水泥行業(yè)庫存高企，供給端壓力較大，市場價格競爭加劇，山水集團水泥及熟料售價均出現(xiàn)大幅回撤，降至近五年來最低水平。2023年上半年，山水集團水泥銷售均價約為306元/噸，同比下降22.10%，熟料銷售均價約為245元/噸，同比下降26.65%。

圖3、4：2023年上半年山水集團水泥、熟料銷量及售價（單位：萬噸、元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本相對剛性，經(jīng)營出現(xiàn)虧損

2023年上半年，國內煤炭價格較去年同期有所回落，山水水泥在銷量增長的情況下，銷售成本同比仍降低了4.48%。然而，由于原燃料成本降幅遠不及產(chǎn)成品價格降幅，上半年山水水泥綜合毛利率進一步下滑至13.70%，相較于2022年同期減少了7.38個百分點。除此之外，期間費用以及停窯階段攤銷的固定成本較為剛性，兩相疊加導致企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)虧損，歸母凈利潤降至-2.37億元，同比下降149.31%。

表1：2023年上半年山水水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：毛利率或將有所回升，利潤增長仍有難度

2023年下半年，通過執(zhí)行錯峰停窯，水泥行業(yè)挺價意愿逐漸增強，水泥及熟料價格存在筑底回升的可能性，山水水泥綜合毛利率表現(xiàn)或將好于上半年。不過，由于山水水泥所在的北方地區(qū)仍將面臨地產(chǎn)投資下行帶來的需求壓力，加之基建項目增量有限，水泥及熟料銷量增速進一步提升的空間不大，全年實現(xiàn)利潤增長仍有一定的難度。（本文不構成投資建議）