中聯(lián)重科:抓住行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)遇 發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)
引用年報(bào)的一句話：上半年中聯(lián)重科公司抓住了稍縱即逝的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。收入增長(zhǎng)的主要原因?yàn)楣緭屪スこ虣C(jī)械行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的機(jī)遇，拓展銷售渠道，調(diào)整銷售手段，開發(fā)適應(yīng)客戶需求的高新技術(shù)產(chǎn)品，主營(yíng)產(chǎn)品在市場(chǎng)取得良好業(yè)績(jī)；
中聯(lián)重科上半年的增長(zhǎng)仍來自于三大核心產(chǎn)品：混凝土機(jī)械、起重機(jī)械和環(huán)衛(wèi)機(jī)械，收入增長(zhǎng)率分別達(dá)到99%,61%,50%.上半年工程機(jī)械行業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的影響下，增長(zhǎng)加快，尤其是混凝土機(jī)械。我們分析原因有以下幾個(gè)方面：施工工藝與效率提高對(duì)設(shè)備需求增加；商品混凝土向西部及三四線城市推廣；中國(guó)城鎮(zhèn)化過程對(duì)住房的需求；高鐵建設(shè)中橋隧比例在90%以上，對(duì)混凝土需求量巨大。上半年中聯(lián)重科混凝土機(jī)械、起重機(jī)械兩者占公司總營(yíng)業(yè)收入超過80%.
新產(chǎn)品的培育相對(duì)較慢。由于土石方機(jī)械的銷售主要是通過代理商，因此銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)還需要時(shí)間。
CIFA主要面對(duì)歐美市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)狀況尚未有起色。我們判斷CIFA的經(jīng)營(yíng)情況處于歷史低點(diǎn)，不過最差也不過如此。中聯(lián)通過CIFA減少貿(mào)易磨擦，提高協(xié)同效應(yīng)；同時(shí)，中聯(lián)把CIFA定位相對(duì)高端市場(chǎng)，走差異化的品牌戰(zhàn)略。
在看好行業(yè)的前提下，判斷公司的融資租賃風(fēng)險(xiǎn)可控。我們估算，公司融資租賃收入占比在50%左右。發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)是工程機(jī)械行業(yè)從制造到服務(wù)轉(zhuǎn)型的模式之一，同時(shí)也對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出較高要求。
維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。今年工程機(jī)械盈利水平好于預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)幅度在20%左右。不考慮發(fā)行H股，2010、2011年EPS為1.93、2.42元，考慮發(fā)行H 股股本擴(kuò)張15%,2010、2011年EPS 為1.68元、2.1元，動(dòng)態(tài)PE 為15和12,估值較低，目標(biāo)估值30元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：融資租賃比例過高和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
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