華新水泥：增長(zhǎng)穩(wěn)健 增發(fā)股份添變數(shù)
需求依舊強(qiáng)勁
2009年1月到4月間，湖北省水泥產(chǎn)量同比大增29.6%。由于基建領(lǐng)域的大規(guī)模投資，市場(chǎng)欣欣向榮。我們?nèi)钥春?9年/2010年華新水泥市場(chǎng)的需求前景。
但激進(jìn)增發(fā)議案或?yàn)楣蓛r(jià)添變數(shù)
公司管理層已提議增發(fā)不超過(guò)2億股，約為目前已發(fā)行股份數(shù)的50%。我們認(rèn)為，潛在的稀釋效應(yīng)或成影響股價(jià)的不確定因素之一。
調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)值
我們09年/2010年/2011年華新水泥平均售價(jià)預(yù)測(cè)值均上調(diào)1%，以計(jì)入需求強(qiáng)于預(yù)期這一因素。但因?yàn)楣就七t了在湖北省的收購(gòu)行動(dòng)，而且至今尚未公布新的時(shí)間表，我們的09年/2010年銷量假設(shè)值分別下調(diào)了8%/12%。我們相應(yīng)地把09年/2010年/2011年每股收益估算值分別從1.45元/1.99元/2.52元調(diào)整為1.49元/1.94元/2.76元。
估值：重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)升至29.33元
我們重申對(duì)該股的“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從28.42元上調(diào)至29.33元。我們?nèi)杂觅N現(xiàn)現(xiàn)金流估值法推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià)，同時(shí)通過(guò)瑞銀的VCAM模型來(lái)具體預(yù)測(cè)影響長(zhǎng)期估值的因素。我們采用20%的折價(jià)率以反映增發(fā)潛在的稀釋效應(yīng)。我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)19.7倍/15.1倍的09年/2010年預(yù)期市盈率(基于稀釋前的每股收益)。
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